进入2000年，中国证券市场生存的大环境已经发生了一系列的变化，中国即将加入世界贸易组织，国际投融资市场的变化，全球经济的复苏，国有企业改革的推进等等，都对中国证券市场发生了程度不同的影响，在这样的背景之下，中国的证券市场及其各有关交易主体在未来究竟会发生什么样的变化，是现实中人们所关心的问题之一。
在这里，安邦公司的研究人员根据周小川、高西庆和梁定邦三位与中国证监会关系密切人士所公开发表的言论，运用人工智能等信息分析技术和方法，通过整序、过滤和分析，对近期国内证券市场的有关资料和信息进行了大量的分析处理，目的是希望从中可以得出一个有关未来改革前景的轮廓。
总的来看，安邦公司的研究人员深信，就目前已经实行的、准备实行的，以及讨论中的方案，以及所涉及问题的广泛程度而言，其中显示出一种清晰结果，这就是中国的证券市场现在面临的不是一些简单的改革，以周小川为主席的这届新证监会班子，准备着手实施的是一次全新的市场再造过程！可以肯定的是，对有些人士而言，这是一次难得机遇和和挑战；而对另一些人士而言，也许这是灾难的开始。凡是对此漫不经心者，在不久的将来都会遭遇这样或那样的市场风险。
第一部分：证监会及其监管职能
中国证监会及其监管职能的变化与去年的“5·19”行情直接有关，据说有关部门很后悔当时的一些动作，因此决心采取措施从根基上开始逐渐加以纠正。这些迹象是明显的，中国证监会先是专门邀请了香港证监会的前任主席梁定邦担任顾问，此后又吸纳拥有华尔街从业经验的原中国证监会首席律师高西庆加盟中国证监会，希望逐步摆脱“政策市”的套路。
对于国内政策市的老套路，中国证监会前任副主席、现国家体改办副主任李剑阁曾又一番精彩的讲话，他在一次会议上直言：“证券监管部门总是希望股市出现高涨的行情，而谁都知道世界上不可能有只涨不跌的市场。于是，有关部门不断煞费苦心地出台‘利好政策’，而且‘剂量’越来越大，以利好政策刺激股市的做法，其实是以今天的快感来换取明天的麻烦的短期行为。”
既然话都讲到了这个份上，显然这是决心已定的表现。那么中国证监会在未来究竟会有什么样的变化呢？如果加以归纳和总结有如下的几个方面：
一、改革的大原则虽然几经争论和犹豫，但现在已经确定。中国证监会主席周小川指出：“今后要更多依靠市场来发展中国的证券市场。凡市场能够决定的都要由市场决定；市场不能起作用处，要尽快创造条件让市场起作用。”周小川强调，中国资本市场应当加强监管，走向规范，以进一步走向市场化。他说，在中国证券市场发展之初，由于不能完全摆脱计划经济特点，同时由于早期市场不健全，规则不清，组织不成熟，形成了很多事情由主管部门批准的做法。而这种做法上的非规范化，现在已经对中国资本市场的发展形成了障碍。
二、证监会树立了明确的目标和改革方向。高西庆曾经表示，中国监管机构有很多事情要做，但首先就是要为经济体系创造良好的生长环境。在监管机构与市场之间，监管机构的服务性质被首次突出了出来。
三、证监会在实施监管的过程中将会注重政企分开。证监会主席周小川指出，加强上市公司监管，各级监管部门必须转变观念，正确区分证券监管职责与所有者督导职责，不能以计划经济体制下企业的主管部门自居，重蹈政企不分的老路。
四、在对上市公司的监控方面，中国证监会作为证券市场的监管者，各级证券监管部门将会把全部注意力、精力、能力和才华用到监管工作上，着重促进上市公司规范运作，提高透明度，建立对上市公司外部监督机制，更多地充当“裁判员”的角色。今后，中国证监会将逐渐改变作法，既不对上市公司募集资金投向进行实质性审批，或派人参加上市公司董事会并对经营问题发表意见，也不对上市公司信息披露内容进行事前审核。
五、在中国证监会和地方政府的关系方面，问题较为复杂，在过去的体制转轨中上市公司存在很多遗留问题，而上市公司涉及地方利益的事情则就更多了，对此如何处理，今后中国证监会将依照自身的定位，只是向各地政府通报有关情况，由政府有关部门负责解决。中国证监会将不会直接插手解决问题，也不会承担有关责任。
六、中国证监会在今后的工作中将会注意区分监控市场与对上市公司督导的分别。中国证监会主席周小川指出，中国证券市场需要加强监控和督导。但 “一些公司失控了，发生了越轨行为和滥用权力，究竟谁在监控上失职了？”他认为，需要区别来自行业性的监控和来自所有人的督导，改善监控和督导混淆的情况。
七、推动机构投资者设立，中国证监会提出超常规的发展思路。周小川就在最近强调，最重要的工作是大力推进中国市场上机构投资者的培育，要采用超常规的、具有创造性的思路培育机构投资者，争取在3－5年内改变散户与机构投资者的比例。
八、抓紧人才建设。预计中国证监会将会有一系列的微观措施，鼓励、培育中国自己的金融和投资人才。
总的来看，中国证监会的思路已经相当明确，“政策市”的老路已经走到头了，必须有所变化，才能适应未来的形势要求。
第二部分：证券交易市场
作为一个交易体系，通常证券市场是由四大块组成的，它们分别是监管机构、交易市场、被交易的主体和证券投资者和经营机构。其中，交易市场是个基本的交易平台，因而在未来的市场变革中也具有举足轻重的地位。
从目前的情况来看，我国证券交易市场中发生的变化，在今后可能是最大的。这是一个处于转折关头的市场，而向着什么方向转变，情况也正在逐渐明朗化。根据各种消息来源判断，比较有希望的变革可能发生在下述几个方面：
一、市场布局重新洗牌的可能性存在。在国内过去是上海和深圳两个齐头并进的交易所，开展的业务和交易品种完全一样，没有什么明显的侧重。今后的改革，以及形势发展所产生的需要，可能导致这两个交易所发生分化，出现较为明显的侧重。上海的证券交易所，很可能形成并在国内拥有类似美国纽约交易所的地位，上市公司在成分上比较侧重属于传统经济的企业。这对于上海这个老工业基地和国有企业的聚居地，这样的划分比较顺其自然。深圳的交易所，在今后可能会逐渐拥有类似美国纳斯达克市场的影响力，其上市公司的成分比较侧重新经济企业，考虑到深圳是个新兴城市，城市的企业基础大部分都是新兴性质，并且因濒临港澳而具有独特的金融环境优势，这样的变革也是顺利成章的。上述的变化一旦发生，会牵扯到大量的问题，无异于一次重新洗牌。
二、B股市场。这个市场已经达到了必须要改的地步，最近一个时期B股的突然上涨，实际就反应了人们对此的期待。现在的问题是如何改，中国证监会顾问梁定邦透露，证监会已向中央建议把二者合并。至于如何合并，分析表明，很大的可能是采取渐进的方式，尽可能自然地解决这一合并过程，很可能是在市场的成长过程中，调整市场中的各种比例关系，逐渐实现既定目标。应该指出的是，在这一问题上，采用行政的手段似乎是不可取的，因为对市场的震动太大，估计国家有关方面会尽可能避免使用这样的方式。
三、推出新的交易系统。这个新的交易系统在过去，仅仅是因为名称就搞得非常复杂，曾经有过“高科技板”、“创业板”、“二板”、“第二交易系统”等等名称，但最终所指的其实都是一件事情。据了解，中国证监会已在4月10日上报了《第二交易系统股票发行上市试行办法》，其中主要内容获得肯定，并已在5月中旬获得批复。主要的修改在于上市公司条件“股本总额不少于人民币三千万元”，有关方面、部门认为三千万多了些，而一千万又少了，现已修改为“两千万元人民币”，比较符合中国证券市场与公司发展的实际情况。根据有关的消息，二板市场的发行审核委员会中将不会有任何政府官员，所有成员都将是市场的专业人士，包括律师、会计师等，类似于香港的上市委员会。另外，二板市场上市公司的信息披露频率也可能与主板市场有所不同，从半年一披露改为一季度披露一次。市场规则中还将包括以前透露过的不受单日买卖涨跌幅限制即不设涨跌停板，取消企业盈利纪录要求，企业无形资产比例可高达70%，取消“双高”认证等。有业内人士指出，由于二板市场是一个全新的、相对独立的市场，在发行、上市、交易、监管、股权结构设置、投资机构化等方面不存在任何历史包袱和遗留问题，因此二板市场在方案设计上一开始就会与国际惯例接轨，以高起点、高标准来运作和发展。
四、建立全新的指数系统。中国证监会首席顾问梁定邦就认为，随着中国资本市场一体化进程的加快，中国证券市场与整个经济的互动性增强，要准确快速反映这种互动关系，就需要建立全国性的主板指数和二板市场的创业指数。梁定邦认为，国际上很多证券市场都设有全国性股票指数，如美国的道·琼斯指数、伦敦金融时报100种股票指数等，这既可以直观说明市场的整体走势，同时也为其他金融工具的运作或推出提供更多便利条件。尽管现在沪深两市已有四种指数,包括上证综指、上证30指数、深证综指、深证成指，但这四种指数都不是全国统一市场指数。建立全国统一市场指数可以说明市场的整体走势，把整个市场联合起来，同时也将为很多金融工具提供更好的运作条件。
五、推出新的交易品种，包括各种金融衍生品。其中最有可能推出的就是期指和指数基金，而期指的推出还可能更早一些，目前已有消息说，在今年下半年就将推出指数期货。在证券市场的改革过程中，指数以及指数交易之所以被突出了出来，主要原因，首先是市场需要避险工具，期指具有对冲的作用，有利于投资者规避风险，活跃市场。其次，在有了一个明确的指数系统后，方便建立指数基金，在增加新的交易品种的同时，还可以利用指数基金来解决国有股的问题。这种解决方式类似香港处理政府持股的方式，当时港府建立了一个指数基金叫作盈富基金，实际操作后，市场反响不错。这种方式最大的好处是，可以避免国有股直接入市对市场造成的压力，而这也是国有股上市面临的症结所在。当然，中国有中国的特殊情况，比如国有股的数量之大，就不是香港可以比较的，但毕竟通过指数基金的方式解决国有股的问题，是有成功先例的，因此可以作为选择之一。
六、期货交易的推出。期货过去国内就曾经搞过，但因种种原因而被叫停。但目前的形势与过去相比已经有了很大的不同，比如国债，无论是发行量还是品种都有巨大的进展，因此基础条件已经改善。在这种情况下，除了期指之外，推出国债期货、债券期货、外汇期货等期货交易的可能性已经非常大了。在国有基础建设需要大量资金，中国即将加入世界贸易组织的前景下，国内对公共投资的需求是非常明显的，国债等期货品种的推出，有利于国债的发行，并且增加了国债以及债券投资人的赢利前景，这对减轻和改善政府财政的压力会有明显的效果。而外汇期货的推出，对于中国实现汇率市场化的目标也会有所帮助，期货预计在将来的中国资本市场会扮演一个极为吃重的角色。
七、网络交易及市场扩容。网络交易是今后市场发展的方向之一，但考虑到这一问题的复杂性，目前高层的态度虽然是鼓励并且是肯定的，但在重视程度的优先次序上，还是要低于其他即将发生的重大改革。周小川在谈到这一问题时也仅仅是表示，中国证监已通过了一项鼓励投资者在互联网上进行证券交易的新条例。他相信新例有助加速网上证券交易的发展。有关部门一种比较现实的考虑可能是，在有所规范的前提下，先任其发展一段时间，反正这也是市场扩容的途径之一。在市场扩容方面，综合来看，目前的改革思路显示出一种立体扩容的趋势，无论是交易品种、投资者或是交易方式，只要是有利于市场扩容，均在积极考虑的范围之内。应该指出的是，市场扩容可以改善市场中的各种比例关系，这对于解决过去一些沉积下来的老问题有极大的帮助，因此鼓励和支持市场扩容，基本是不会改变的政策思路，问题仅仅在于把握“时机”和解决“如何做”。
八、证券市场的技术性变革将会不断发生。这些有关市场的技术性变革将主要发生在四个方面，首先，可能通过试点引入做市商制度等交易方式；其次，试点改革大宗交易的方式和管理方法；第三，研究健全市场指令制度，通过改革，建立起更有弹性、符合市场需要的交易方式；最后是设立交易所的风险基金和登记公司风险基金。这些技术性的变革，有些是早已讨论过但迟迟没有进展的，有些则是尝试性的改革或仅仅是探讨而已，但改革的方向上不难看出，这些都只是一个交易市场完善功能必须要具备的改变，变革的发生，只是时间早晚的问题。
九、证券市场本身的上市。就国内交易所面临的现状而言，在当前国内经济和全球经济的背景下，很容易就可发现国内交易所有很大的危机感。上交所负责人屠光绍最近表示，，从国际上看，在经济全球化、市场一体化的大趋势下，证券市场的调整正在加快，突出现象之一是为适应市场竞争，各证券交易所正处在前所未有的变革之中。交易技术的网络化、电子化趋势日益明显，对原有的交易制度、交易手段带来了巨大的冲击；在体制上，全球交易所掀起了由互助式会员自律机构向公司制发展的潮流；在结构上，不同国家、地区交易所之间合纵连横的趋势日益突出，各交易所纷纷以联网、合营或直接合并等方式进行合作、结盟，国际上正在形成若干个交易所集团和证券交易平台，这使得交易所在争夺国际市场资源方面的竞争愈来愈激烈。屠光绍认为，国际证券交易所的变革归结到一点，就是如何适应国际竞争和经济发展的要求，不断提高证券交易所的持续竞争力，以巩固其在金融市场资源上的占有率。他的这番讲话的背后实际有一句潜台词，这就是证交所的上市。通常而言，因为这是证交所加强竞争力的最有效手段。
可以相信，今后的中国证券市场将不仅仅是上市公司表演的舞台，随着时间的推移，随着各种变革的相继发生，中国的证券市场必将会从舞台逐渐变成一个真正的市场。它会变得更为冷酷，也会更加富有效率。
第三部分：上市公司
如果说，今后中国的证券市场将会面临一场变革，那么目前上市公司在这场变革中是受益者还是受损者，现在还很难讲。这到不是因为市场变革本身的对与错，而是因为中国上市公司本身的问题太多，企业的经营和主导思想非常幼稚、狭隘，企业行为极不规范造成的。在过去，证监会作为上市公司的主管部门而存在之际，国内的上市公司也许还可以清楚自己的利益所在，一旦证监会转变角色，改而面向市场、面向国民经济体系负责，恐怕不少上市公司还是会感受到这种转变所产生的震动。
在今后，国内上市公司和准备上市企业面临的问题可能主要集中下述几个方面：
一、退出机制即将出台。中国上市公司如果从1987年算起，它们在过去的13年中一直享有全球独一无二的优惠：他们端得是市场铁饭碗，一旦成为上市公司，就不会担心没饭吃。即使早已资不抵债，即使不断亏损，还能ST之后再PT，而最坏的结局也就是不断PT下去。根据目前形势判断，这种好日子就要结束了，一方面，现在不断有被PT处理的上市公司“坦然承认”，还将继续亏损下去；另一方面，有关法律和抛空机制即将修订和建立，一个不是上市公司自己准备的、但却是为上市公司预备的“后路”已近在眼前，预计最晚明年就有上市公司被消上市资格。目前，上市公司应该看到，等待上市的企业已经排了一长溜，即使是过去的父母官，现在也实在难以容忍长年站着茅坑不拉屎的企业继续在市场上晃悠下去了。
二、信息披露的要求将会越来越严格。过去，中国证监会充当的是上市公司的“主管单位”，今后证监会随着市场化程度的提高，将会逐渐倾向保护投资者的利益。据悉，中国证监会正在制定若干补充性质的信息披露指引或办法。据介绍，这些补充要求主要包括：第一，充分披露企业资产质量状况，不良资产的处置和承担方式，企业内控机制建立健全的情况等；第二，要及时披露与主要业务风险有关的指标及其变化情况，敏感会计科目的定义、运用和变化情况，以保证对投资者的公开、公正和公平；第三，要求证券市场中介机构要对上市企业进行审计和上市辅导，同时在必要时，还将要求聘请境外具有丰富经验的中介机构协助进行审计工作。
三、金融证券的上市和板块的重新划分。对于国内的金融企业而言，恐怕没有什么比上市更让他们牵肠挂肚的事情了。过去曾经担任中国建设银行行长的现任中国证监会主席周小川就是积极的倡导者之一，他认为，国际上著名的商业银行、证券公司和保险公司几乎都是上市公司。随着我国证券市场的规范发展，金融企业发行上市势在必行。他透露，中国证监会目前正在积极会同有关部门就相关问题抓紧研究，创造条件，加快让具备条件的金融企业在境内外证券市场发行上市。值得注意的是，国内银行和大量金融机构的上市，将造成市场板块的重新划分，至少一个分量极重的金融板块将会在市场中出现。至于企业上市后的前景以及对市场的影响如何目前还很难说，但就银行上市的目的（充实资本金）而言，未来很可能牵制市场的大量资金，但是否有亮丽业绩，可能性却并见得很大。
四、上市制度的变革。中国证监会方面最近人气急升的高西庆曾经明确表示，为提高上市公司的质量，监管部门将取消上市的指标分配和审批制度。他认为，过去政府虽然用了很大的精力去挑选企业，但他们选出的企业可能并不符合市场的要求，也不一定符合资源合理配置的要求。因此，中国证监会积极推行股票发行审核制，以增强市场的约束机制。事实上，中国企业上市的审批制度早已为各界所诟病，目前来看，估计这一制度的实施还需要时间，所关联的法规也需要修改，不过它的落实，也就是未来1至2年的事情。
五、要求上市公司改革内部结构的压力越来越大。首先是内部监控制度，中国证监会首席顾问梁定邦预期，国务院和有关部门将会逐步推广监事会制度，快的话，在未来两个月内句会全面推广。其次是在政府奉行减少干预的政策，市场能决定的就要由市场来决定的情况下，上市公司必须加快改进适应，如筹资额等以后要由上市公司和承销商来判断，发行价格也会由市场来决定，上市公司自己要承担的责任明显增加。第三是对法律法规的适应，今后国内证券市场的法律和法规在很大程度可能与香港这样全面的市场经济看齐，上市公司如果不能大幅改进，风险将会踩到地雷。第四是发行方式将会有不断的改进，目前公开发行方式已经增加了好几种，而且有关方面将会放宽对发行方式选择的限制，上市公司如何明智的作出决定，也是个问题。最后是上市公司高级管理人员任职期间不得转让股票的规定可能要被取消。这一法律上的改进，目的是为了鼓励上市公司提高质量，对高级管理人员能够有效激励。至于，上市企业建立和完善独立董事制度，这种监控的需要是明显的，但以目前的情况来看，显然存在不同的意见，中国证监会似乎对此并不热衷，提出这样建议的是国务院体改办。
六、国有股的问题。中国证监会首席顾问梁定邦透露：目前正在考虑效法香港成立类似盈富激进的指数基金，以便让国家在减持上市国企的股权时，不致让股份充斥市场使股价受压。不过，如果中国成立类似的盈富基金，估计市值将达2.7万亿元人民币，以目前中国股市总市值计算，约占四分之三，这以比重显然太大。可能的方式是分阶段地、分成几批逐步进行处理。不过，如果这一思路获得肯定的话，上市公司及其过去的主管单位，利用国有股上市再次集资的想法可能将落空，但对整体市场的冲击很小，估计将会受到光大投资者的欢迎。
七、新股和配股。过去的配股虽然对上市公司也有激励作用，但由于国有股在上市公司中同步增加，因此国有股的总量是在扩大而不是缩小，这并不符合改革的意图。而发行新股就不同了，新股的发行并不见得会增加国有股，因此从逐步处理和缩小国有股的比重出发，今后上市公司发行新股可能将会受到鼓励，至于上市公司配股的规定，预计会逐渐被监管部门收紧。
八、未来上市成本可能增加。中国证监会走市场化之路与成本问题没有直接关系，并不能说，市场化了，“跑路子”、“打通关节”的钱可以省下来，因此成本可以降低。事实上，由于监管部门处理今后问题的原则是主要采用市场化的办法，因此上市公司要承受越来越多的责任，这是导致上市成本增加的原因之一；此外，信息的披露和监管的加强也会导致上市成本的增加。总的看来，上市成本的增加是个趋势，而且这种成本上的增加也有助于清除那些苟延残喘，只是希望利用上市机会最后博一下的企业。
今后上市公司将会面临越来越多的来自投资者的压力，只是圈钱，然后编故事，对上蒙骗证监会，对下蒙骗投资者的时代快要结束了，至少故事的难度和讲故事的风险正在越来越大，很可能就要接近得不偿失的阶段了。
第四部分：机构投资
机构投资对于证券市场具有稳定市场的明显作用，机构投资者的增加是监管部门间接控制市场的一种有效方式。相信正是因为这一原因，有关部门才会给予高度的重视，并准备在今后采取大量动作。
在今后市场机构投资者方面，可能存在如下的一些问题和趋势：
一、保险基金、养老基金和邮政可能是未来的三大基金力量。国内权威人士并不讳言，养老金可以作为市场资金的有效来源。梁定邦就曾指出：当前中国资本市场的三个主要驱动力是中国经济发展、中国加入WTO和中国养老金改革。其中养老金改革牵涉中国人的未来安全问题、启动消费、培育资本市场机构投资者等问题，因此是中国改革的核心政策之一。养老金都要作为市场资金用上，保险基金就不用说了，过去已经开放了保险资金投资其他证券基金，但这显然是不够的，别的问题不讲，就连情理都不合，一样玩市场，保险公司难道自己不会玩，非要到指定的基金手里过一道，预计保险公司自己开办基金，自己对基金安全负责，这是很快就可实现的事情。至于邮政基金，这是很多人忽略的一个问题，实际上在邮政储蓄的手上集结有大量的资金可以用作投资，就资金量而言，邮政储蓄实际相当于是国内第五大银行，一旦邮政储蓄完成自身的改革，成为专门的储蓄银行，马上就有为资金寻找出路的问题。显然，邮政储蓄在未来是可以考虑的主力机构投资者。
二、证券投资基金主要是有效扩容、有效获取业绩的问题。证券基金相对而言是个老基金种类，而且经营业绩也很参差不齐。今后，他们的问题主要加强研究力量，应该了解的是，过去信息不对称的局面未来将会有所改善，或是很快失去信息优势，在这种情况下，只有加强研究力量才能改善未来业绩。目前的基金机构中，充斥着天真而高学历的研究人员，真正对未来有把握能力的研究分析人才在国内极为稀缺，要争夺这样的人才是花大价钱的事情。在扩容方面，证券基金惟有通过增加品种和专业性才能实现。中外合资基金的组建，虽然声调很高，但在市场开放的前景下，外资可以直接进场，估计未来并不见得会有多少实际的影响力。不过，中外合资基金的形式可以解决和处理掉部分过去外资已投入中国市场的资金，因此即使前景不佳，但估计也会有一些这样的基金成立。至于开放式基金的成立和组建，虽然有助于这类基金吸纳社会资金，但由于竞争力的问题，估计会对原有基金多少形成一些压力。不过，即使有些阻力，开放式基金的组建在未来也将很快开始大面积进行。
三、民间基金会组织。近期国内有权威人士透露，有关方面正在考虑设立由民间运作的基金会，这些基金会可购买每家公司的股票，成为小股东。这一消息显示，对于社会闲散资金的利用，有关监管部门也是有所考虑的，其实这些基金会十分类似不太规范的基金，但他们在市场中的作用却不容小觑。实际上，这些基金会组织，现在市场中就有不少，现在既然有关方面提出这样的设想，就意味着很可能允许这些投资股票的基金会组织化暗为明，未来这些基金会组织积沙城塔式的投资方式，很可能成为市场的一支活跃力量，成为小股东利益的代言人。
四、机构投资的优惠。这方面的优惠估计还是集中在大宗交易、配售和价格三个方面。大宗交易的问题，据上海证券交易所负责人的透露，有关规定正在制订过程中，预计其中会考虑对机构的优惠问题。对于配售优惠，高西庆曾经解释过这一问题，他说，对于证券投资基金在一级市场享有的配售优惠，证监会将要修改。因为当初为基金制定该优惠政策的目的，主要是为了将中小投资者吸引到基金中来。现在看来，似乎有点拔苗助长的嫌疑，好像是想把市场一百年的发展过程压缩到一两年里来完成。现在看来，配售的优惠至少谈不上取消，有些限制甚至因为修改而被提升了，如其中的配售比例限制。在未来，对机构投资者最为有利可图的是上市过程的市场化，预计这种市场化的好处将会反映在股票价格方面，配售之类的优惠与此相比，可能就变得不明显了。这种改变类似企业境外上市中针对不同对象的配售价格，而这是上市企业自己决定的，没有什么政府色彩。在市盈率稳定或较低的情况下，这种股票发行价格方面的优惠才是最重要的。
在今后的一段时间内，中国证监会已经提出，将下大力气，以超常规的方式和速度培育机构投资者。大力发展包括证券投资基金、保险基金、养老基金在内的各种类型的机构投资者，大力改善投资者结构，健全市场应有的功能。应该说，这不是空话或仅仅是设想而已。国内的保险资金和养老金投入市场，虽然面临一定的风险，但问题是，就是没有投入市场，他们也没有妥善的解决办法，照样发生着损耗。允许这些资金进入市场，至少提供了一种增值的机会，解决了资金的出口问题，因此应该说减小了风险才对。
对于培育机构投资者，还可从另外一个角度来看这个问题。在国际上，不少政府当局都根据市场的需要手中握有有所谓的“稳定基金”，这种基金在危机时期的帮助是很大的，但问题是国内市场组建这类基金的资金是个问题。解决办法无非一是由政府掏钱；另一个是由市场来解决。估计中国证监会考虑的是后一种思路，才会提出“超常规的”政策思路。不过，很多基金的组建不是证监会一个部门就可说了算的事情，比如养老金的问题就相当复杂，需要大量的制度建设，估计真正实现还需要较长的时间。
第五部分：法律、法规和制度体系
目前，我国与证券市场有关的法律和法规体系总共有16项。国家法律有，《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国刑法》。行政法规，有《股票发行与交易管理暂行条例》、《中华人民共和国国库券条例》、《企业债券管理条例》、《国务院关于股份有限公司境外上市外资股的规定》、《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》。部门规章有，《股份有限公司境内上市外资股规定的实施细则》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《证券交易所管理办法》、《证券经营机构股票承销业务管理办法》、《证券经营机构自营业务管理办法》、《境内及境外证券经营机构从事外资股业务资格管理暂行办法》、《公开发行股票公司信息披露的内容与格式》、《证券市场禁入暂行办法》。
这些法规体系对1987年以来的国内证券市场起到了应有的作用，但很明显的是，就内容和管辖范围而言，很多已经跟不上形势的发展了。法规体系的变革是必然要进行的，而且是越快越好。根据各种消息来源分析，未来我国证券市场有关法规体系的变化主要有：
一、大批法规体系需要进行调整，而且正在抓紧进行。有权威人士透露说，目前，证监会成立了一个跨部门的班子，对现有的法律法规进行整理，使之更规范、更详细，其目的就是要帮助上市公司搞好法人治理结构。据悉，对国内证券市场法规体系的清理和调整工作，工作量相当不小，但有希望很快完成，上送审批。另外，由于市场形势的变化，一些新的法规也正在抓紧制订过程中，有些法规则已准备停当，比如，梁定邦透露，《证券基金管理法》就将于近期提交人大重新审议，以便为中国基金管理建立一个完整的监管框架。梁定邦预料，该法规可在今年获得通过。
二、信息披露制度。高西庆就此曾经指出，上市公司信息披露责任今后将会大大加强，市场对上市公司透明度的要求会大大增加。另外，还要提高市场其他参与者的质量，包括证券公司，承销商、经纪商等机构投资者。在加强对他们的教育的同时，中国证监会将建立起完善的制度增强约束。
三、发行制度。中国证监会副主席高西庆曾经表示，股票发行改革的目标是大力推进发行机制的市场化，确立市场机制对配置资本市场资源的基础性地位。具体措施就是按照《证券法》的要求，推行股票发行核准制。据悉，与行政审批制相比，核准制有如下特点：一是在选择和推荐企业方面，由主承销商培育、选择和推荐企业。二是在企业发行股票的规模上，由企业根据资本运营的需要进行选择。三是在发行审核上，将逐步转向强制性信息披露和合规性审核，发挥股票发行审核委员会的独立审核功能。四是在股票发行定价上，由发行人与主承销商协商，并充分反映投资者的需求，使发行定价真正反映公司股票的内在价值和投资风险。五是在股票发行方式上，提倡和鼓励发行人和主承销商进行自主选择和创新，建立最大限度地利用各种优势、由证券发行人和承销商各担风险的机制。
此外，中国对股票发行制度作了一系列根本性的改革，取消了发行数量限额、价格的行政干预、主承销商将会在发行股份工作有更大自主权，同时为了促进主承销商的素质，中国证券业协会将推出信誉主承销商制度，在合资格作主承销商的二十三家证券公司当中，选出前八家的主承销商，以鼓励主承销商提高自身水平。
第六部分：市场开放
中国加入世界贸易组织之后，市场必然面临着开放。不过，不要误会的是，世界贸易组织正如其名，只是个贸易性的组织，因此中国资本市场的开放与否，本来与加入世界贸易组织是无关的。但问题是，为了应该来自国际上的竞争，整个国民经济体系必须对资本市场提出要求，资本市场必须要具有效率，必须要能够满足未来经济体系应付竞争所需的资本。这样一来，本来表面上无关的资本市场，一下子又具有了在开放进程中无与伦比的重要性。
那么现阶段中国证券市场的开放都会涉及到那些问题，又有什么样的趋势呢？主要是以下几个方面：
一、内、外开放有别，但都需要开放。应该强调的是，我们所讨论的开放并非全部是对外的开放，在开放过程中，同样也有对内开放的问题！目前，国内的证券市场还是相当封闭的一个市场，讲老实话，对国内证券市场了解的人不难发现，在这个市场当中，投资者实际只有掏钱购买股票的份，其他的一切似乎都与投资者——这个市场的所谓主人没什么关系。面对种种违规行为，投资者无能为力的感慨，实际已经证明了这一切。因此对内的开放，实际就是维护投资者权益的实际表现。今后，在各种市场准入方面，在各种优惠面前，在各种制度的排他性方面，我们的对内开放还有很长的路要走。但如果，民营资本和个体投资者还需要行政审批才能组建自己的证券公司；如果没有上面的点头，投资者就不能根据自己的意愿组建基金；如果面对各种优惠，投资者还是干瞪眼，那么这种开放反馈给经济体系的好处毋庸质疑是非常有限的。当然，这一切只会是一步步地走，但如果不这样做的话，中国证券市场在改革中虽然付出了巨大的努力，但其在改革进程中的历史地位会被大大的降低。
二、B股的开放以及B股的未来。首先需要指出的是，这是一个老问题，过去人们只是因为B股市场的颓败景观而要求开放，要求允许国内投资者光明正大的进入B股市场；现在人们已经了解了A、B股合并的前景，但人们也许并不清楚，这种A、B股的合并究竟意味着什么。据梁定邦透露，中国证监会已向中央建议把A、B股合并，因此监管部门着手解决B股问题已经迫在眉睫。需要注意的是，在合并的前景下，讨论B股开放与否实际意义并大，有意义的是如何合并，从目前的情况看，合并的方案有很多，最有可能的是直接合并到A股当中，由于A股与B股市盈率的不同，因此B股实际现在有很大的增长空间。
三、A股的开放问题。在这方面，梁定邦和高西庆都有关相同的表述，中国加入世界贸易组织(WTO)，将有限度允许外国投资者逐步进入中国证券市场。要在鼓励符合条件的国内企业到境外上市筹资的同时，允许中外合资企业和外资企业在国内证券市场上市，以改变国内上市公司的结构。要积极研究一些国家和地区的“合格外国机构投资者制度”，并结合中国实际情况，有限度地允许外国投资者逐步进入中国证券市场，并允许外资并购中国某些竞争性行业企业的股权，使中国资本市场逐步对海外投资者完全开放。在台湾，拥有配额的外国投资者被称之为外国专业投资机构(Qualified Foreign Institutional Investors, QFII)。该模式是指每个外国投资者都有一个配额限制。梁定邦指出，目前台湾的配额为12亿美元，但国内市场开始开始实行时，配额也许只有2亿美元。需要指出的是，向外资开放市场，本来是由B股的改革问题而起的，但现在随着讨论的深入，现在实际的解决方案和思路都是瞄着国内整体市场而言的，因此以后再谈开放，指的就是全面开放。另外，由于中国加入世界贸易组织日期日益临近，各种“逐步性的解决方案”未必可行，因为形势逼人，所剩时间已经不多了。这种紧迫感，从四川长虹一事可以看的很清楚。中国最大的彩电生产企业之一四川长虹电子股份有限公司，希望转让百分之二十的国有股给外资，国内证券界人士均认为，倘若长虹成功出让股份，将成为外资公司购买中国上市公司国有股的先例，同时也是让外资进入A股市场的开始。通常而言，外资进入国内A股市场，主要有下列三个渠道：1、发行新股；2、收购上市公司股权；3、参与二级市场的买卖。不过，在目前中国资本项下的人民币还没有实行完全自由的情况下，外资直接进入二级市场，在短期内难于实现。相反，在发行新股和收购股权方面，其运作较为简单。不过，这也不是绝对的，如果中国加快引入流行于一些国家和地区的“外国专业投资机构制度” (QFII)，则即使中国还未开放资本帐，外资也照样可以进入二级市场炒作。
如果笔者预料的不错的话，中国资本市场特别是证券市场的开放，将是中国经济体系全面开放的先头部队。不是因为别的什么特殊原因，而是因为中国经济体系中的矛盾和问题将会集中体现在证券市场当中。在未来，中国证券市场在2000年前后上演的这一幕叫做改革的情节剧一定会在将来写进史册，其中的人物不会为世界所忘记。
结论：有关方面希望在不失去控制的条件下逐步市场化，这是未来改革的大原则
证券市场作为国民经济组成部分，它的变化会引发整体经济环境的一系列变化。如果希望掌握在未来可能发生的这一系列变化，必须注意三大问题：一是证券市场真正实现市场化是未来改革的大原则；二是中国证监会正在发生角色转变，由没有明言的上市公司主管部门，逐渐转变成市场的监管者，担负起了裁判员的角色；最后是，香港市场在中国市场改革中的影响力今后会越来越大。
对于这最后一点必须予以很大的重视，如果你还不清楚今后上市公司要如何做才能适应形势，那么看看现在的香港上市公司；如果你希望清楚判断那些改革将会发生，那么看看香港的上市制度。应该知道的是，香港是离我们最近的，实行的比较纯正的市场经济体制的区域经济体。中国证监会聘请了香港人梁定邦担任了首席顾问，国务院总理朱鎔基在讨论二板市场问题时，也指示有关部门， “内地二板要借鉴香港创业板的成功经验”，这些都代表的是趋势。
在未来，中国证券市场的所有变革当然不会在一天之内就发生，但可以相信，中国证监会由于正在转变职能，转变作风，转变心态。在这“三个转变”完成之后，各种变革的实际发生，绝对不会遥遥无期，我们预计大多数的变革将从现在开始的2至3年内完成。
时间：2000年5月28日