很多人都知道中国股市是一个政策市，也就是政策左右证券市场的力量非常大。但对国内股市的跟踪研究表明，自从国内实行股改以来，证券市场已经再次异化，市场已经不完全是政策市的问题了，市场已经发展到了直接交易政策的程度了，所谓上市公司的股票，其实只是一个政策壳。在这个政策壳的背后，是政策本身在被交易。而政策的各种折冲，也深深的带有这种政策交易的背景。

让我们来看证券市场18日的表现，备受瞩目的G宝钢以4.68元开盘，一度上冲到4.76元，在G宝钢的带动下，G韶钢、G宏盛、G物华也轮番表现。而众多两市的本地股继续在高对价传闻的刺激下也纷纷涨停。在狂热的气氛中，上证指数在上午10：06分就突破了1200点整数关口，之后虽有下探，但在下午两点钟之前，一直维持在1185点附近。仿佛是突然之间，从下午两点开始，现阶段的指标股G长电、武钢、中国联通、招商银行等突然急速下挫，两市股指开始狂跌，空头气氛迅速弥漫，两市本地股、垃圾股纷纷朦胧间跟随获利回吐。上证指数最终收在1147.96点，下跌44.88点，跌幅达3.76%，创出了今年以来的最大单日跌幅。深成指下跌95.62点，跌幅达3.09%。两市成交金额达370多亿元，创出今年以来的天量。从成交量以及跌幅来看，证券市场无疑又经历了一次小股灾。

18日的股市，坐山车式的大起大落令很多投资者大感迷惑，但大家也不难发现，股市大跌主要有两个原因：一是股改的高送股预期破灭。据说，8月20日左右将出台的全面股改指引，可能远不如此前市场预期的那么乐观，而且这个消息估计已经提前泄漏。而从理论结合实践的角度来看，10送3到4股是国有大股东最愿意接受的送股上限，因为随着送股比例的上升，边际除权效应是递减的。从两批试点股改情况来看，国有上市公司对价的结果也均未超过10送4。此前市场流传的10送10、10送50的说法经不起推敲，不断膨胀的高送股预期，终于像泡沫一样破灭了。二是有传言称，新股发行可能在9月份重新开闸，扩容压力随之而来。关于这个问题的迹象是明显的，先是证监会有关负责人讲话，放出了一些信号，此后一些公司的行动方向也是日趋明确，于是股市立即采取了行动，用指数做出了反馈。

我们从18日股市的波动变化中可以清晰看到政策交易的过程。高送股是一种政策，这种政策取消导致了相当部分的资金离场，“不玩了”。或许已经有很多人看得很明白，既然交易的是政策，没有政策，交易对象也就失去了，资金自然也不陪着玩了。至于新股开闸，那是一种政策折冲了，新股放开的信号已经有了，市场也做出了反应，政策变不变，未来如何变？我们相信，这会在很大程度上考验证监会的有关人士。但我们相信证监会很快的采取行动，肯定是不明智的，因为市场反应清楚的说明，市场指数将会再次出现崩落。显然，政策的制定者，在这上面又需要忍耐一下了。

也许，我们应该想一想的是，一个没有股票发行的市场，一个失去了融资功能的市场，一个上市公司价值普遍混乱的市场，一个交易规则混乱不堪、朝令夕改的市场，是什么样的市场？如果说人们在这个市场中还能够做些交易的话，那他们能够交易的又是什么？应该说，证券市场上演的是一场混乱不堪的政策博弈，政策已经失去权威性和起码的体面，直接沦为了各方的交易品。

其实，18日股市的大起大落已经证明，国内股市的涨落并非是因为经济形势，也并非是因为上市公司的业绩。国内股市交易的其实是政策。有政策了，政策好了，股市就上涨；没有政策，政策不好，就下跌。证券市场在静悄悄间（因为没有人会宣布这个），或是在疾风暴雨间（因为指数卷起又抛落的财富是巨大的），已经出现了价值和作用的异化。中国的证券市场，至少在现在，已经改变了传统意义上的性质和作用，变成了一个直接进行政策交易的场所，出现了异化。

事实上，我们相信，证券市场的这种异化，后果是十分严重的。在这种异化面前，市场的潜规则已经代替了表面上的市场规则，投资者以及市场参与者所遵循的也将是潜规则，而不是表面上的，现在根本不起任何作用的市场规则。当游戏规则改变之后，市场的改变是必然的，而改变之后的改变，恐怕将会是难上加难的事情。